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¿Están los niveles de FOREX justificados por el PPP?

El incierto panorama económico de los últimos meses ha originado un gran movimiento de búsqueda de refugio en el mercado de divisas. Esta nueva tendencia se ha basado principalmente en la repatriación de capital, abandonando las monedas de alto riesgo en los mercados emergentes y los antaño populares “carry trades” (el más usual era endeudarse en yenes para realizar inversiones en divisas con un tipo de interés superior).

Esta nueva corriente ha contribuido a los records de volatilidad alcanzados durante la crisis, y ha resultado en la apreciación del dólar estadounidense (USD) y el yen japonés (JPY) principalmente, en detrimento de divisas de “alto riesgo” como el dólar canadiense, el australiano o el neocelandés. Dado que la aversión al riesgo siempre trae consigo una importante reducción del flujo de capitales, ¿es posible que en el presente contexto económico las divisas reviertan a sus niveles PPP de largo plazo?

Como ya comentamos en Especular con divisas, la teoría del PPP (purchasing price parity o paridad del poder adquisitivo) es uno de los intentos de fijar un punto de referencia del cuál las divisas carecen. Esta teoría establece que los tipos de cambio están determinados por los precios relativos de similares cestas de bienes, y por tanto anticipa que los cambios en las tasas de inflación son compensados por cambios iguales pero opuestos en los tipos de cambio. Así, las divisas deberían tender hacia un nivel donde el precio real de las cosas es el mismo en todos los países, es decir, si los bienes y servicios son demasiado caros en un país, su divisa debería caer a largo plazo (y viceversa).

Tomando el clásico ejemplo de las hamburguesas y el famoso índice Big Mac, si una hamburguesa cuesta 4 dólares en Estados Unidos y 2 libras en el Reino Unido, entonces de acuerdo con la teoría PPP, el tipo de cambio GBPUSD debe ser de dos dólares por cada libra británica. Si el tipo de cambio de mercado fuera $1,7 por libra, entonces la libra estaría infravalorada y el dólar sobrevalorada.

Bajo las recientes condiciones de extrema volatilidad y falta de liquidez, puede ser instructivo echar un vistazo al valor que tendrían las divisas si sus movimientos fueran determinados exclusivamente por los bienes comerciados. Está claro que en un entorno de recesión a nivel mundial, el comercio de bienes se ve directamente afectado, pero esto es algo que no afecta las comparaciones por PPP, puesto que el factor determinante es el nivel de precios dentro de cada economía local.

La Organización Internacional de Cooperación y Desarrollo Económico (OECD por sus siglas en inglés) ha publicado recientemente los tipos de cambio PPP. A continuación se muestra una tabla con las diferentes divisas de los países del G10 y sus valores en PPP comparados con la tasa de cambio del mercado (a día de hoy), usando el USD como referencia:

 Divisa (vs USD)    PPP(2008)   Cambio actual    Diferencia

         AUD                 0.70             0.67                   -4%

         CAD (I)            1.21              1.24                   -2%

         CHF (I)            1.65              1.12                 +32%

         DKK (I)            8.58              5.64                 +34%

         EUR                1.16              1.32                +14%

         GBP                1.50              1.46                   -3%

         JPY (I)           120.0             90.51                 +25%

         NOK (I)            8.91              6.95                 +22%

         NZD                0.65               0.54                 -17%

         SEK (I)            9.03               8.18                 +9%

Nota: en las divisas con una (I) –Inversa-, las tasas calculadas son del dólar respecto a ellas (son los niveles utilizados por convención de mercado).

Podemos apreciar que en términos de paridad de poder adquisitivo, AUD, CAD, GBP y NZD están muy cerca de su “precio justo”. Sin embargo, esto no quita para que en una nueva ola de aversión al riesgo, estas divisas vuelvan a sufrir caídas, que es algo que yo considero bastante probable.

Desde mi punto de vista, el Euro a 1.36 también se encuentra bastante vulnerable dado el panorama macroeconómico actual. Hoy mismo la Comisión Europea ha aumentado sus perspectivas de contracción para la economía al -1.9% para el 2009, mostrándose mucho más pesimista que El Banco Central Europeo con su previsión del -0.5%. El hecho de que Trichet y sus secuaces no se enteren de la fiesta, unido a la inflexibilidad fiscal, me hace pensar en el EUR por debajo de 1.30 en las próximas semanas, aunque la debilidad económica americana evitará que veamos niveles cercanos al 1.16 sugerido por el PPP.

La Fortaleza y sobrevaloración del JPY se debe sin duda a su condición de divisa refugio que en tantas ocasiones he comentado. También he recalcado varias veces que veo muy probable que esta situación continúe a lo largo del 2009 mientras el miedo reine en los mercados. El mayor problema que contemplo en esta posición es que el déficit comercial japonés tiene en vilo al Banco de Japón, y por tanto el temor a una intervención para frenar la apreciación del Yen atenaza a muchos inversores. El franco suizo, que también aparece sobrevalorada, podría incluirse en este mismo cuadro.

Las divisas escandinavas -corona noruega (NOK), sueca (SEK) y danesa (DKK)- aparecen sobrevaloradas respecto al dólar. Sin embargo, con la fortaleza de la posición fiscal de los gobiernos de estos países, se espera que superen la tormenta económica con mucha solidez, por lo que es posible que las valoraciones actuales estén dentro de lo razonable.

Es importante recalcar que las divisas sólo tienden a ajustarse a su nivel de PPP a largo plazo. El famoso índice Big Mac, que aparece de vez en cuando en la web de la revista “The Economist”, está basado en este mismo análisis. Sólo que en lugar de utilizar una cesta de bienes y servicios, utiliza la conocida hamburguesa de McDonald’s. Y hablando de estas hamburguesas, cierro el post con unos curiosos datos sobre el coste de las mismas en diferentes países, y los minutos de trabajo que una persona con el salario medio necesita para hacerse con una:

Los 5 más caros (a Julio del 2008):
1. Noruega – EUR 5.99
2. Suecia – EUR 4.84
3. Suiza – EUR 4.84
4. Islandia- EUR 4.54
5. Dinamarca – EUR 4.53

Los 5 más baratos (a Julio del 2008):
1. Malasia – EUR 1.29
2. Hong Kong – EUR 1.30
3. China – EUR 1.39
4. Tailandia – EUR 1.41
5. Sri Lanka – EUR 1.48

Los 10 ganados más rápido:
1. Tokio, Japón – 10 minutos
2. Los Ángeles, USA – 11 minutos
3. Chicago, USA- 12 minutos
4. Miami, USA – 12 minutos
5. Nueva York, USA – 13 minutos
6. Auckland, Nueva Zelanda – 14 minutos
7. Sidney, Australia – 14 minutos
8. Toronto, Canadá – 14 minutos
9. Zurich, Suiza – 15 minutos
10. Dublín, Irlanda – 15 minutos

Los 10 ganados más lentamente:
1. Bogotá, Colombia – 97 minutos
2. Nairobi, Kenia – 91 minutos
3. Jakarta, Indonesia – 86 minutos
4. Lima, Perú – 86 minutos
5. Caracas, Venezuela – 85 minutos
6. México City, México – 82 minutos
7. Manila, Filipinas – 81 minutos
8. Mumbai, India – 70 minutos
9. Sofía, Bulgaria – 69 minutos
10. Bucarest, Rumania – 69 minutos

6 comments to ¿Están los niveles de FOREX justificados por el PPP?

  • La Libra esterlina con el dolar esta en su ‘precio justo’ sin embargo respecto al Eur esta muy infravalorada, no (al menos esta en mínimos históricos) ? Me gustaria saber tu opinión sobre el triangulo EUR-Dolar-Libra esterlina, Como crees que evolucionaran entre si estas divisas ?

    P.D.: Muy bueno el post.

  • Karl

    El índice Big Mac es una tontería porque compara productos distintos (costes de materia prima, de producción, de distribucion, volumen, demanda, etc. muy distintos). La teoría PPP es una simplificación teórica que no tiene en cuenta importantes factores reales… es como el cuento de los mercados eficientes, la competencia perfecta, etc. Desgraciadamente el mundo real es mucho más complejo y manipulado.

  • Invercat,
    Según esta teoría, en el EUR-USD-GBP, el que está fuera de sitio es el Euro, que tendría que irse a niveles más bajos respecto a ambos.

    Mi opinión personal, o como dicen los yankees, “mis dos centavos” es que si tuviera que apostar en contra de una de las 3 sería el euro, más que nada porque el Banco Central Europeo parece ser incapaz de oler la mierda de lejos, y no mueve ficha hasta que no la hemos pisado. En Estados Unidos se haces las cosas mal, si, pero ven lo que hay y actúan inmediatamente mientras en Europa debatimos sobre el sexo de los ángeles y al final nadie se pone de acuerdo en nada. De este modo, para cuando ellos empiecen a salir del atolladero nuestra economía seguirá con el agua al cuello.

    Eso si, la libra tampoco me gusta nada. Por mucho que el “The Sun”, “The Mirror” y demás bazofia sensacionalista se regocijen en las desgracias españolas, su economía es igualmente bastante ladrillera y, sobre todo, bancaria. La debacle en ambos sectores es importante, hoy mismo el RBS caía un 67% bolsa, y a los despidos diarios en el sector ya ni se les presta atención de no ser que lleguen a los 4 ceros. Antaño les hubiera salvado el salvaje consumo interno, pero Mr. Jones ya dio el ultimo do de pecho en las rebajas de Diciembre y Woolworths y compañía han tenido que rellenar el capítulo 11, es decir, suspensión de pagos, procedimiento concursal o como sea que se llame hoy en día.

    Finalmente el dólar de Estados Unidos, una máquina de imprimir billetes verdes para quemarlos en industrias ineficaces y/o no competitivas… un déficit fiscal estimado para 2009 de 1.2 trillions (que vienen a ser 1,2 billones) antes de añadir el coste del programa de rescate de Obama, y a pesar de los pesares, sigue siendo una de los principales puertos de refugio cuando la cosa se pone fea. Supongo que en algo hay que creer.

    Con este panorama no es de extrañar que lleve tiempo apostando por el Yen, pese a su sobrevaloración en términos PPP y a que en el Este también pinten bastos. Si tuviera que elegir una de las tres me decantaría por el USD. En todo caso, y volviendo al principio para cerrar la círculo, mi opinión en este asunto tiene un valor aproximado de 2 centavos (supongo que de ahí el dicho).

    Karl,
    Es cierto lo que dices respecto al índice Big Mac. Sin ir más lejos, mientras comerlo en España es casi síntoma de decadencia, en muchos países subdesarrollados es un lujo para las clases media/alta y los turistas. Su principal uso es como ejemplificación simple para mostrar como funciona la teoría del PPP.

    La OECD utiliza cestas representativas, aunque sobre la exactitud de las mismas no hay nada escrito, y bastante tenemos con ser capaces de calcular nuestra propia inflación. Por otra parte, a pesar de que algunos supuestos sobre los que se desarrolla la teoría no se pueden aplicar a la realidad (como ocurre con la mayor parte de los marcos teóricos), si que hay bastante evidencia empírica que valida la teoría a largo plazo en su forma más relativa.

    Está claro que no es la piedra filosofal, pero nada lo es. Y menos cuando sólo entre Deutsche, UBS y Citi ya controlan casi la mitad del mercado.

  • Información Bitacoras.com…

    Si lo deseas, puedes hacer click para valorar este post en Bitacoras.com. Gracias….

  • turistas venezuela…

    Dice que la Internet está llena de basura? Aprecio sus opiniones sobre este puesto….

  • Su puerta a la información y el conocimiento sobre divisas

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