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Volkswagen acumula un rendimiento del 128% en el último año. No está nada mal comparado con el -42% que lleva el principal índice bursátil alemán DAX en el mismo período. En el artículo de Gurusblog “Volkswagen, ¿la acción más cara del mundo?”, podreís ver un excelente gráfico indicando que Volkswagen vale ahora mismo más que todas las demás principales empresas de la industria del automóvil juntas.

No hace falta ser Warren Buffet para darse cuenta de que la compañía está terriblemente sobrevalorada. ¿Es una ocasión de oro para abrir cortos y embolsarse una pequeña fortuna? ¿A qué se debe esta irracionalidad de mercado?

La explicación que más se escucha por ahí, es que muchos hedge funds que estaban posicionados a la baja en el valor han tenido que cerrar las posiciones por falta de liquidez, creando así una gran presión compradora. Es muy posible que el cierre de cortos pueda ser parte de la historia, pero en mi opinión, no la explica completamente. Si tal fuera el caso, la misma situación se estaría dando con multitud de otros valores, al son del desapalancamiento de posiciones por parte de los hedge funds.

Entonces, ¿qué es lo que está ocurriendo realmente en Volkswagen? Pues la verdad es que no lo se. Pero parece que pudiera deberse a una combinación entre el argumento anterior (el cierre de cortos de los hedge funds) y el hecho de que Porsche controle ya, en parte de manera directa y en parte indirectamente, la mayor parte del free float de Volkswagen a través de opciones sobre acciones ordinarias. BaFin, la autoridad financiera supervisora en Alemania, ya ha confirmado en ocasiones anteriores que el uso de opciones en la puja por una compañía es legítimo.

En las últimas cuentas anuales, los beneficios obtenidos por Porsche a través de opciones sobre VW sobrepasaron los 3500 millones de euros. No está muy claro como se generó ese dinero, pero no me sorprendería que en el próximo ejercicio las ganancias fueran aún más abultadas. Es muy posible que Porsche haya comprado opciones call sobre la mayor parte del free float de Volkswagen, y que los bancos de la contraparte hayan tenido que comprar las acciones correspondientes para hacer la cobertura estrangulando así el precio del valor.

En esta jugada, los hedge funds que estaban cortos han tenido que liquidar sus posiciones, aumentando todavía más el estrangulamiento. Pero lo más paradójico del asunto es que ante la falta de free-float, los hedge funds habrán tenido que comprar las acciones a la propia Porsche y a los bancos para poder liquidar los cortos. Total, estrangulamiento en toda regla, buena jugada para los bancos, y genial para Porsche.

En estos momentos las acciones de VOW caen a 340, pero yo me andaría con pies de plomo, pues como la sobrevaloración es vox populi y los cortos se siguen acumulando, es posible que Porsche rice el rizo colocando puts y luego aguantando el valor arriba hasta quedarse con las primas. Esto ya sería completar la jugada maestra.

Por supuesto, esto no son más que conjeturas. La idea de abrir cortos en Volkswagen puede ser buena, pero cuidado con apalancarse mucho, porque Porsche tiene una línea de crédito de 10.000 millones de euros que no se sabe realmente que ha hecho con ella y eso es mucho pulmón. Yo personalmente me mantendré al margen por si acaso. Como dijo Keynes, “los mercados pueden permanecer irracionales por más tiempo que nosotros solventes”.